【海通策略】「牛」轉乾坤——2020年A股投資策略-罗布泊事件

                                                          2019年11月17日 21:31 来源:罗布泊事件
                                                          编辑:极速快乐8官网

                                                          极速快乐8官网

                                                          【加多宝赔偿中粮】

                                                          加速器一:盈利回升﹡?∵。時間上π,我們預計企業盈利19Q3見底后將回升♂∟,源於:第一☆∵,從宏觀背景來看⊙△﹡,庫存周期見底回升;第二▽∴,從政策效果的時滯來看⊿,歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯4-10個月;第三∴,高頻同步指標顯示盈利見底┊。空間上◇□〇,經濟平盈利上♂,新時代經濟將從大走向強▽,核心是質的提升┊♂♂,源於:第一〇♂,產業結構升級π。第二↑,行業集中度提高⊿。第三♀□,企業國際化△。有投資者對盈利回升的幅度有兩大疑慮∟♀,一是庫存回補力度不足△♂,二是認為地產下行拖累盈利〇♀,我們認為不必擔憂這兩個因素π。

                                                          极速快乐8官网

                                                          大局:牛市已在路上⊿﹡。從牛熊周期輪迴、估值、基本面領先指標角度判斷↑,19年1月4日上證綜指2440點是第六輪牛市的起點∟♂,新一輪牛市要開始了⊿。根據盈利和估值關係將牛市分為三個階段┊﹡π,第一階段孕育期:盈利回落、估值修復;第二階段爆發期:盈利和估值戴維斯雙擊;第三階段泡沫期:盈利高位盤整﹡⌒△,情緒推動形成最後一衝∴。上證綜指2440-3288-2733點是牛市第一階段的進二退一∴〇┊,上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點∟∴π,對應波浪理論的3浪▽⊿△,邏輯是盈利見底回升、政策面偏暖↑┊,初期在確認基本面或政策面變好前市場會有反覆┊。

                                                          無需擔憂地產影響和補庫存力度♂♀∟。投資者對盈利回升的幅度有兩大疑慮:其一⌒⊿∴,庫存回補的力度會不會很小♂?有人認為目前類似13年前後♀,當時庫存回補力度弱∴。我們認為現在和當時最大的不同在於產能周期背景不一致?☆,庫存周期是3-4年的短周期⊿∟,而產能周期是10年左右的中周期□。以製造業投資增速來刻畫產能周期⌒,上一輪產能周期從05/02的19.8%開始π◇◇,到11/06達到32.4%的高點⊿,其後回落至16/08的2.8%低點♀⌒,共歷時11年有餘□?。13年前後庫存回補時∴♂,製造業投資增速回落趨勢未完△⊙┊,補庫存力度受到影響∴♂∟。截止2019年9月△,製造業增速再次回到2.5%☆,產能周期16/09以來整體底部波動◇,所以補庫存的力度將要強於13年前後∵。其二∵♂,地產鏈下行會不會拖累總體盈利♂┊?我們認為未來地產的影響力將變小♂▽▽,這是因為:一是適齡購房人數佔比下降〇∴,我國25-39歲住房剛需人群在2000年達到階段頂峰♂,此後小幅下滑並穩定在25%左右□♀,未來我國適齡購房人口佔比將繼續下降〇△⊿。二是我國城鎮化速度放緩⊿⊿⊿,城鎮化率從1996年的30.5%升至2018年的59.6%∵,我國城鎮化進程已過半♀?,未來速度將放緩◇⊙。在此背景下﹡,A股中地產相關行業利潤佔比中樞已經在下降∴,自2003年以來房地產鏈相關行業凈利潤經歷了三輪周期☆∵﹡,分別為03Q1-09Q1、09Q2-15Q4、16Q1至今∵∟△,前兩輪地產鏈凈利潤/A股剔除銀行利潤佔比中樞為29.9%、20.9%﹡□┊,而在16Q1至今這輪周期中為21.7%⊙⌒┊。從宏觀經濟看∵,2016年以來我國房地產銷售額/名義GDP基本維持在16%附近π⌒π,2018年高點為16.7%♂,19H1略降至15.7%〇π♀,房地產投資完成額/名義GDP從2000年的4.4%升至2014年高點14.8%∟,此後回落至19H1的13.7%□?,整體上地產銷售鏈和投資鏈佔GDP比重不大且處於下滑趨勢中□□△。從地產銷售來看◇⊙↑,因城施策使一二線和三四線城市景氣錯位⊿π∵,地產銷售以時間換空間﹡,增速已在磨底π⌒。從投資角度看﹡△△,地產投資增速雖然在回落♀﹡☆,但佔比更大的基建回升對沖♀△〇,詳見《房地產鏈對盈利影響漸小-20191017》▽。

                                                          2019年A股即將收官〇∴◇,回顧過去一年我們提出的重要觀點有:「2019年2440=2005年998」、「牛市有三個階段」、「2733點是牛市第二波上漲起點」π⌒。對照市場走勢進行觀點復盤:1月 4日上證綜指2440點是牛市反轉點∟∴,上證綜指2440-3288-2733點是牛市第一階段的進二退一∟,往後看我們認為上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點⌒,隨着盈利見底回升?♀,資金配置力量漸強⊿?﹡,2020年將迎來牛市主升浪∟◇↑,對應波浪理論的3浪π⊿,「牛」轉乾坤△。

                                                          极速快乐8官网

                                                          時間上⊿↑,企業盈利19Q3見底后將回升﹡。牛市第二波上漲對應波浪理論中的3浪♀┊,牛市主升浪需要靠基本面推動∴◇,盈利見底回升、政策面偏暖是重要催化劑〇∴∵。我們預計全部A股歸母凈利累計同比19年Q3見底后回升、ROE(TTM)19Q4見底后回升▽∵。我們從三個角度進行論證:第一⊿〇♀,從宏觀背景來看?,庫存周期見底回升〇﹡□。由於庫存變化反映了市場需求預期和企業生產狀況,同時能夠間接反映宏觀經濟景氣的變化┊,和企業盈利正相關⌒,所以通過分析庫存周期的變動我們可以追蹤企業盈利所處的周期區間◇。我們用工業企業產成品庫存這一指標刻畫庫存周期⊙┊。回顧歷史﹡∟↑,2000年至今市場共經歷了5輪完整的庫存周期☆∵〇,平均一個周期歷時39個月△⊙□。本輪庫存周期始於2016年6月☆,根據歷史上庫存周期平均持續時間推斷♀?,本次庫存周期底部在19年9月左右﹡◇∟。空間上來看∴,庫存周期歷史上高點一般在10-15%附近⌒∟,低點一般在0%附近┊♀,最新公布的9月工業企業產成品存貨累計同比繼續回落至1%♂▽,已經處於歷史低點區間∟。第二♂,從政策效果的時滯來看♀,歷史上政策轉向積極到盈利見底中間時滯4-10個月?。參考05年以來A股市場經歷的四次盈利見底回升周期⊙☆,我們觀察到在盈利未出現明顯見底趨勢之前┊,都存在三個或三個以上的領先指標出現企穩回升的現象∟∟,代表政策已全面發力┊⌒,根據性質不同可將其分為五大類:①社融存量同比/貸款餘額同比□♂□,②基建投資累計同比∴,③PMI/PMI新訂單⊿,④商品房銷售面積累計同比♂∟,⑤汽車銷量累計同比□┊,詳見《如何預測跟蹤盈利趨勢┊∴?-20190919》△☆⊿。19年1月社融、基建投資、PMI新訂單等基本面領先指標已經企穩?┊♂,根據政策時滯我們認為盈利已經在今年3季度見底♂◇⊙,詳見表3⊙▽。第三☆,高頻同步指標顯示盈利見底⌒▽。我們通過將盈利的走勢和一系列相關指標對比發現⊿,部分指標和盈利的相關性很高∟⊿♀,並且這些指標相比于季度披露的盈利數據大多為月度披露π,通過觀測這些數據我們可以更加高頻的跟蹤盈利的變化趨勢⊙。除了庫存周期之外◇?▽,我們主要跟蹤工業企業利潤周期和PPI周期﹡π,當前工業企業利潤周期(工業企業利潤累計同比)和PPI周期(PPI累計同比)均逼近歷史底部位置□∵,詳見表4⊿⌒☆。

                                                          1、《布局良機-20190811》2、《牛市第二階段什麼行業最強☆∟△?-20190730》3、《牛市第二波上漲需要啥條件π〇◇?-20190714》4、《以史為鑒:牛市入市的資金節奏-20190703》5、《小心溜車-20190421》6、《再論19年類似05、12年:牛市蓄勢-20190319》7、《牛市有三個階段-20190303》8、《現在類似2005年-20190217》9、《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投資策略-20181209》本文首發於微信公眾號:股市荀策π↑。文章內容屬作者個人觀點∵♂↑,不代表和訊網立場┊∵⊿。投資者據此操作⊙,風險請自擔◇。

                                                          推荐阅读:芭莎慈善夜大合照

                                                          本网(平台)所刊载内容之知识产权为极速快乐8官网及/或相关权利人专属所有或持有。未经许可,禁止进行转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。
                                                          特色栏目